Lạm phát Eurozone bám sát mục tiêu 2%, ECB chuẩn bị duy trì lãi suất ổn định

Khu vực đồng tiền chung châu Âu bước vào những tuần cuối năm 2025 với một câu hỏi trọng tâm: hành trình kiểm soát lạm phát đã thực sự cập bến? Dữ liệu sắp công bố và những tranh luận sôi nổi từ trung tâm điều hành chính sách tại Frankfurt đến các phòng giao dịch toàn cầu đang phác họa một bức tranh kinh tế phức tạp. Ở đó, sự ổn định bề mặt che giấu những dòng chảy ngầm đầy thử thách, đòi hỏi sự thận trọng tối đa từ các nhà hoạch định chính sách.

Lạm phát Eurozone và sự ổn định mong manh

Bối cảnh giá cả tại Eurozone đang định hình một kỳ vọng rõ ràng khi sự kiên nhẫn của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) sẽ tiếp tục được đền đáp. Theo khảo sát của Bloomberg từ 29 dự báo độc lập, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) toàn khu vực trong tháng 11/2025 dự kiến tăng 2.1% so với cùng kỳ năm trước, một con số chỉ cao hơn một cách rất khiêm tốn so với mục tiêu trung hạn 2% mà ECB theo đuổi.

Yếu tố được giới phân tích theo dõi sát sao hơn cả là lạm phát cốt lõi (loại trừ năng lượng và thực phẩm dễ biến động) – được dự báo duy trì ở mức 2.4%. Đây sẽ là bản phát hành dữ liệu lạm phát cuối cùng trước khi Hội đồng Điều hành ECB nhóm họp vào ngày 18 tháng 12. Một kết quả đúng như kỳ vọng được xem như sẽ “khóa chặt” quyết định giữ nguyên ba mức lãi suất chính ở ngưỡng hiện tại: lãi suất tiền gửi ở 1.75%, lãi suất tái cấp vốn chính ở 2.0%, và lãi suất cho vay ở 2.25%.

Xu hướng này là hệ quả của một hành trình kiên định. Dữ liệu chính thức xác nhận lạm phát Eurozone trong tháng 10 đã ổn định ở mức 2.1%, tiếp tục bám sát đích đến sau khi giảm mạnh từ đỉnh cao hai con số hồi cuối năm 2022. Diễn biến này hoàn toàn phù hợp với dự báo từ chính ECB đưa ra hồi tháng 9, trong đó lạm phát trung bình cả năm 2025 được kỳ vọng ở mức 2.1%, trước khi giảm xuống 1.7% vào năm 2026.

Tuy nhiên, một chỉ báo tâm lý quan trọng là kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng trong vòng 12 tháng tới, lại cho thấy tín hiệu cần cảnh giác khi tăng nhẹ lên 2.8% trong tháng 10, phản ánh những lo ngại vẫn còn hiện hữu trong dân chúng về sức mua.

Dữ liệu lạm phát ở khu vực Eurozone được dự báo mới nhất - Nguồn: Bloomberg

Một khu vực, nhiều câu chuyện

Sự ổn định của tổng thể khu vực đang che giấu một thực tế không đồng nhất sâu sắc giữa các nền kinh tế thành viên. Sự phân hóa này biểu hiện rõ nét ngay trong nhóm các quốc gia lớn nhất. Trong khi Đức và Tây Ban Nha ghi nhận áp lực giá ở mức cao hơn, lần lượt là 2.3% và 3.1%, thì Pháp và Ý lại có mức lạm phát thấp hơn đáng kể, ở 0.8% và dưới mọi dự báo.

Chính sự chênh lệch và cân bằng mong manh giữa các áp lực giá đối nghịch này là một trong những nguyên nhân cốt lõi khiến Hội đồng Điều hành ECB rơi vào thế phải “tạm dừng quan sát”, chưa thể đạt được sự đồng thuận rõ ràng về bước đi tiếp theo cho chính sách tiền tệ.

Quan điểm nội bộ của ECB cũng phản ánh sự thận trọng này, phó Chủ tịch Luis de Guindos nhận định “rủi ro lạm phát thấp hơn mục tiêu là có hạn”, ngụ ý mối quan ngại chính vẫn nghiêng về phía áp lực tăng giá hơn là giảm phát. Lập trường ấy được củng cố bởi phát biểu của một số thành viên khác, như ông Martins Kazaks, khi khẳng định “vẫn còn quá sớm để thảo luận về cắt giảm lãi suất” do lạm phát cốt lõi chưa được kiểm soát hoàn toàn.

Viễn cảnh cắt giảm và kịch bản tăng lãi suất

Sự thiếu vắng một tín hiệu định hướng rõ ràng từ Frankfurt được phản chiếu qua những dự báo trái chiều gay gắt từ các tổ chức tài chính hàng đầu, vẽ nên hai viễn cảnh hoàn toàn khác biệt cho chính sách tiền tệ năm 2026.

Ở một chiều hướng khác, Bloomberg Economics dự báo lạm phát sẽ tiếp tục chậm lại trong những tháng tới, từ đó tạo thêm sức ép buộc ECB phải chuyển sang chu kỳ nới lỏng vào năm sau. Các nhà kinh tế của họ lập luận rằng đà giảm tốc bền vững bắt đầu từ tháng 12 sẽ khiến ECB khó có thể duy trì lập trường cứng rắn hiện tại trong một thời gian dài.

Trái ngược hoàn toàn, các nhà phân tích tại BNP Paribas lại đưa ra một viễn cảnh gây chấn động khi họ cho rằng ECB sẽ chứng kiến tăng trưởng và lạm phát mạnh mẽ hơn dự kiến khi bước vào năm 2026, một yếu tố sẽ củng cố cơ sở cho việc duy trì lãi suất cao trong thời gian dài. Thậm chí, họ đưa ra nhận định táo bạo rằng “bước đi tiếp theo có thể là một đợt tăng lãi suất”.

Bức tranh toàn cảnh sẽ được làm rõ hơn với dự báo cập nhật sắp được công bố bởi Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD), cung cấp một góc nhìn độc lập và có trọng lượng khác về triển vọng kinh tế toàn cầu.

Giao điểm chính sách và những làn sóng trên thị trường

Những tranh luận chính sách này tác động trực tiếp và tức thì đến thị trường tài chính. Sự cứng rắn tương đối của ECB trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có dấu hiệu chuyển hướng sang đường lối ôn hòa hơn đã tạo ra một sự phân kỳ chính sách đầy thu hút.

Điều này trở thành động lực chính thúc đẩy đồng Euro (EUR) tăng giá mạnh trong những tuần gần đây, đưa cặp EUR/USD lên mức cao nhất trong hai tuần ngay trước thời điểm công bố dữ liệu lạm phát quan trọng.

Các nhà phân tích tại Wells Fargo dự báo, bất chấp những biến động ngắn hạn, đồng Euro vẫn có khả năng tìm thấy đỉnh trong tương lai gần ở khu vực dưới mức 1.20 đối với đồng USD. Tuy nhiên, sức mạnh của đồng tiền chung châu Âu vẫn cần được kiểm chứng bởi các dữ liệu kinh tế thực tế, chỉ số Quản lý Thu mua (PMI) sản xuất của khu vực vừa ghi nhận sự co lại (xuống dưới ngưỡng 50 điểm) trong tháng 11, một tín hiệu cho thấy nền tảng tăng trưởng cơ bản vẫn còn những điểm yếu tiềm ẩn.

Sự kiên nhẫn được đặt ở vị trí trung tâm

Với lạm phát được kiểm soát ở mức gần sát mục tiêu và nền kinh tế thể hiện sức chịu đựng nhất định trước các thử thách, ECB có một cơ sở vững chắc để duy trì lãi suất ổn định trong phiên họp tháng 12 tới đây. Quyết định này sẽ đánh dấu một năm 2025 thành công trên phương diện chính sách, khi ECB đưa được chỉ số giá cả từ đỉnh cao trở về gần đích đến mà không gây ra một cuộc suy thoái nghiêm trọng.

Tuy vậy, hành trình về đích cuối cùng – ổn định lạm phát một cách bền vững ở mức 2% – vẫn còn những chặng đường phía trước đầy chông gai. Sự phân hóa nội tại giữa các quốc gia, những rủi ro địa chính trị từ bên ngoài, làn sóng chính sách tài khóa mới và nhất là cuộc đối đầu giữa các dự báo kinh tế trái chiều sẽ tiếp tục thử thách sự kiên nhẫn, tính linh hoạt và bản lĩnh của những người cầm lái tại Frankfurt. Trong một môi trường đầy biến động và bất định, đôi khi, không hành động lại chính là một hành động chiến lược sáng suốt và có tính toán kỹ lưỡng nhất.