Mengapa penurunan yen Jepang harus menjadi perhatian investor

Kamis, 31 Maret 2022

Bank of Japan (BOJ) berada dalam posisi terikat pada hari Senin.

Mata uangnya, yen, jatuh sementara imbal hasil obligasi pemerintah mereka melonjak. Solusinya — empat hari pembelian obligasi yang tidak terkendali oleh BOJ untuk membendung pendarahan dan menahan suku bunga. Sementara langkah pertama berhasil (untuk saat ini), Wall Street menyadari potensi burung kenari di tambang batu bara ini.

Pergerakan besar dalam yen jarang terjadi, tetapi trader memperhatikan saat mata uang mulai bergerak. Ini adalah mata uang ketiga yang paling banyak diperdagangkan, dan terlibat dalam perdagangan dengan leverage tinggi senilai triliunan dolar. Hedge fund mencoba untuk menengahi perbedaan suku bunga di seluruh dunia dengan meminjam dalam mata uang “murah” (seperti yen) dan berinvestasi dalam obligasi di negara-negara berimbal hasil lebih tinggi — yang disebut carry trade.

Misalnya, jika obligasi Australia 10-tahun menghasilkan 5% sementara obligasi Jepang serupa hampir tidak menghasilkan apa-apa, investor dapat menjual yen, membeli dolar Australia, dan menggunakan hasilnya untuk membeli obligasi Australia. Ada banyak bagian yang bergerak dan detail miring, tapi itulah intinya.

Tetapi karena trader pada dasarnya mengambil uang receh di depan buldoser, taruhan ini sangat dimanfaatkan untuk memaksimalkan pengembalian — yang berarti mereka dapat berantakan dengan cepat dan menyebabkan risiko sistemik jika cukup banyak trader yang terpengaruh.

Jadi ketika yen mulai membuat pergerakan ke atas atau ke bawah yang besar, para trader menghadapi keputusan yang sulit. Hedge fund yang melakukan beberapa panggilan margin akan melikuidasi taruhan yang bagus — bahkan aset safe haven seperti emas — untuk menutupi taruhan buruk mereka. Beginilah cara kerja penularan.

Untuk saat ini, pembelian obligasi BOJ — secara efektif mencetak lebih banyak uang, dalam hal ini yen — mendukung kondisi keuangan yang mudah. Tetapi jika tangan bank dipaksa dan meninggalkan pembelian, pelepasan besar-besaran kemungkinan akan terjadi. Dan saat ini tidak ada yang menilai risiko ini.

Karena yen digunakan sebagai sumber dana murah untuk memanfaatkan carry trade, ini adalah taruhan yang berisiko, kata John Authers dari Bloomberg. Setiap orang menumpuk di sisi yang sama dari perdagangan sehingga menjadi pemenuhan diri. Tetapi yen juga secara historis berfungsi sebagai tempat berlindung yang aman selama masa stres. Jika hubungan itu ditegaskan kembali dan yen menguat secara material, permainan berakhir bagi mereka yang memainkan carry.

“Jauh dari menawarkan perlindungan dari perselisihan dunia, Jepang diperlakukan sekali lagi sebagai ATM untuk mendanai pengambilan risiko di tempat lain,” tulis Authers.

Sementara yen dan pasar obligasi Jepang telah mendingin untuk saat ini, BOJ akan membuat keputusan besar. Tekanan lebih lanjut dapat menyebabkan otoritas Jepang melakukan intervensi terhadap yen. Jepang memiliki sejarah panjang dan bertingkat dari pelemahan yen untuk mendukung ekspor mereka. Namun ini akan menjadi pertama kalinya sejak tahun 1998 bank tersebut akan melakukan intervensi untuk memperkuat mata uang.

Lonjakan biaya komoditas saat ini merupakan faktor terbesar. Jepang adalah importir energi besar, yang menekan mata uangnya karena yen dijual untuk membeli minyak dan gas (dan makanan dan lainnya) dengan harga lebih tinggi. Ini melebihi manfaat dari meningkatkan ekspor mereka karena barang-barang mereka menjadi lebih murah di luar negeri - terutama karena Jepang telah melepaskan banyak manufakturnya selama dekade terakhir.

Yen yang anjlok juga memberi tekanan ke atas pada suku bunga, yang bertentangan dengan kebijakan BOJ untuk mengendalikan seluruh kurva imbal hasil. (Sebagai referensi, Federal Reserve hanya berusaha mempengaruhi suku bunga AS jangka pendek.) Jika BOJ terpaksa meninggalkan strategi kontrol kurva imbal hasil, itu membawa opsi devaluasi yen ke garis depan.

Dinamika lain yang berperan adalah penguatan yuan China, atau renminbi, yang mendekati level berbahaya terhadap yen yang menyebabkan otoritas di China mendevaluasi mata uangnya sebesar 3% pada tahun 2015. Langkah mengejutkan itu menjungkirbalikkan pasar risiko global dan mengirim banyak pasar saham di seluruh dunia terjun ke wilayah beruang.

Hari ini, tambahkan pandemi dan perang di Eropa ke dalam campuran — belum lagi Federal Reserve yang paling hawkish dalam setidaknya dua dekade — dan pasar mungkin tidak bangkit kembali secepat yang akhirnya terjadi pada awal 2016.

Jens Nordvig, pendiri dan CEO di Exante Data, baru-baru ini mengatakan betapa berbedanya situasi saat ini dari masa-masa sebelumnya dari perputaran global di pasar mata uang, dengan men-tweet, “[Anda] hanya dapat mencapai kesimpulan bahwa rezim sekarang benar-benar berbeda. Ini siklusnya berbeda, sangat berbeda, dan semua kelas aset secara bertahap menyadari kenyataan baru ini, dengan [pasar forex] menunjukkannya dengan paksa akhir-akhir ini.”