PRCBroker：日本国债市场：现阶段可整理为供需失衡所致

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■ 预计日本国债市场的不稳定状态仍将持续一段时间，但应避免过度警惕，保持冷静观察

■ 短期内需重点关注 CDS 动向、收益率曲线整体反应、以及围绕信用评级的相关动向等

日本国债市场的不稳定感正在加剧。1 月 20 日，20 年期和 30 年期国债收益率单日分别上升约 19.5 个基点，40 年期国债收益率则上升约 26.0 个基点。19 日，高市首相表明将于 2 月实施众议院选举的方针，在此背景下，朝野政党纷纷在竞选纲领中纳入消费税减税内容，其实现可能性随之提高。尤其是自民党虽称为“限时措施”，但已进一步探讨将食品类消费税降至零，然而并未给出具体财源方案，市场因此普遍认为财政收支恶化的风险正在上升。此外，20 日实施的 20 年期国债招标中，投标倍数下降、尾差（最低中标价与平均中标价之差）扩大，强化了投资者需求低迷的看法，进而引发超长期国债收益率的大幅上行。

自去年春季以来，日本国债收益率因对财政状况恶化的担忧而多次波动，每逢此时，市场便联想到 2022 年英国发生的金融市场动荡（“特拉斯冲击”）。不过，截至本文撰写时点，尚不能将其解读为“日本被抛售”。其背景主要可归纳为三点。（1）日本的 CDS（信用违约掉期，5 年期）至少仍低于去年 4 月底的水平（69.870）。结合欧洲债务危机时期以希腊为代表的走势来看，一国财政风险上升时，CDS 往往呈现上行趋势。（2）20 日在超长期国债收益率大幅上升的同时，2 年期、5 年期等短中期区间的日内收益率波动幅度仍控制在 4.0 个基点以内。尽管 2 年期国债收益率创下 1996 年 7 月以来的新高，5 年期国债收益率也刷新了 2007 年 7 月所创的历史高点（1.61%），但收益率上行压力并未均匀作用于整个国债收益率曲线。（3）主要评级机构尚未采取下调信用评级等措施。一旦出现评级下调，国债担保价值下降可能引发投资者抛售，因此该因素亦是需要关注的检查项之一。