PRCBroker：美国国债：伊朗遭袭后市场已计入了什么

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■ 中期通胀及货币政策预期被修正，美国国债收益率以中期国债为中心上升

■ 在初步消化后，随着不确定性上升，收益率上行或将向长期及超长期国债扩散

自2月28日美国与以色列开始对伊朗发动攻击以来，受原油等能源价格急剧上涨的带动，全球国债收益率大幅上升。作为石油运输要道的霍尔木兹海峡正呈现出事实性封锁状态且有长期化趋势，债券市场显示，由能源及石油制品供给受限所引发的通胀上行预期，已超过对经济活动停滞的担忧。

与2月27日相比，美国国债各期限收益率均出现上升，其中以剩余期限2年至5年的中期国债涨幅最为显著，收益率曲线趋于平坦化。其背景在于通胀预期上升以及对美联储降息预期的回落，这两者均被认为能源价格上涨对中期的影响大于长期及超长期。从反映在通胀挂钩债券中的预期通胀指标——盈亏平衡通胀率（BEI）期限结构来看，与伊朗遭袭前的2月27日相比，10年以上的长期与超长期仅小幅上升，而5年左右的中期上升幅度相对更大，且越接近短期涨幅越明显。此外，隔夜指数掉期（OIS）的期限结构在2月27日仍体现出市场已计入未来降息、呈现下倾形态，但截至3月26日的最新数据则已转为非常缓慢的上倾形态，显示降息预期被明确修正。

在伊朗遭袭之前，尽管关税上调，但通胀总体仍处于可控范围，因此市场与美联储大体一致认为，将通过逐步降息，把政策利率引导至约3.0%的中性利率水平，以应对劳动力市场放缓。然而，由于短期通胀前提发生根本变化，在能够看清能源价格上涨影响之前，以前瞻性方式调整货币政策的门槛显著提高，即便在美联储主席更替之后，这一状况也难有改变。伊朗遭袭后的初期反应主要集中在中期通胀与货币政策影响的重新定价，但在这一调整告一段落后，市场将逐步反映对未来通胀与政策路径不确定性的上升，并通过期限溢价的扩大，推动长期及超长期国债收益率进一步上行。