RKX市场研析：2026下半年黄金走势预判

RKX最近发布了最新的《2026下半年宏观经济预判与资产配置策略》报告，其中指出，我们其实已经悄然踏入了新一轮的康波周期。长远来看，人类文明的前景依然光明，我们完全有理由对未来抱持乐观。然而，短期的扰动在所难免，特别是美伊冲突所引发的通胀压力与加息预期，很可能对各类资产价格形成利空。

在众多资产类别中，黄金，无疑拥有着最高的市场关注度。那么，在这样复杂的宏观图景下，黄金的剧本将会如何书写呢？

今天，RKX就和大家深入探讨一下黄金。

2026上半年：黄金为何跌跌不休？

2026年的上半年，黄金并未延续之前的涨势。在触及每盎司5600美元的阶段性高点后，金价便调头向下，一路走低，目前正在反复测试4000美元的关键支撑位。令人唏嘘的是，如今的金价已经跌破了今年年初的开盘价。

年初 1 月，在地缘政治风险发酵、市场担忧美联储独立性受损等多重因素的共同推动下，金价一度走高。但到了 1 月底，形势急转直下。特朗普提名沃什出任美联储新主席，由于沃什的鹰派立场，市场普遍预期未来的货币政策将趋于收紧，黄金价格应声回落。

2 月末，美伊冲突正式爆发。市场的第一反应并非避险买入黄金，相反，黄金却因为通胀担忧而持续下跌。雪上加霜的是，部分海外央行趁金价处于相对高位时进行了抛售，进一步加剧了黄金的下跌压力。

进入 3 月，美伊局势持续紧张，但黄金却延续了下跌趋势。

4月，地缘局势出现缓和迹象，原油价格随之回落，市场风险偏好有所改善，黄金价格趁机迎来一波小幅反弹。然而好景不长，4 月下旬美伊谈判再度陷入僵局，霍尔木兹海峡的封锁状态持续，油价又一次冲高。与此同时，4 月的美联储议息会议释放了整体偏鹰的信号，市场对年内降息的期待持续降温，这对贵金属市场构成了新一轮的压制。

5 月份，金价整体陷入震荡格局。月初，因美伊谈判传出积极信号，油价下跌带动黄金反弹。5 月上旬，秘鲁突然出台与能源危机相关的出口禁令，引发白银、铜等金属板块共振上涨，短暂提振了贵金属市场。但这股涨势缺乏持续性，价格冲高后很快再度回落。整个 5 月，美伊谈判在波折中艰难推进，黄金市场始终缺乏强有力的买盘支撑，未能形成明确的趋势性行情。

时间来到 6 月，一份超预期的美国非农就业数据给了黄金当头一棒。新增就业人数大幅超过市场预测，叠加世界杯赛事带来的经济提振效应，强化了市场对于美国经济韧性的判断，这导致美联储的加息预期持续升温。6 月中旬，美伊达成和平协议框架，驱动超跌的黄金迎来一波技术性反弹。但随后召开的美联储议息会议，虽然决定暂不加息，新任主席沃什却发表了旗帜鲜明的鹰派言论，强势美元王者归来，将黄金价格再度压得喘不过气。

为什么黄金不抗通胀了？

许多人内心的疑问是：为什么黄金不抗通胀了？不是说好的通胀、乱世买黄金吗？地缘冲突爆发，金价却不涨反跌，为什么？

黄金确实是公认的抗通胀和避险资产，这一点毋庸置疑，关键在于黄金并非市场上唯一的避风港。美元，作为全球最主要的储备和结算货币，一直是黄金最强大的竞争对手。当市场出现恐慌或不确定性时，资金并非只有黄金一个去处。如果局势动荡反而强化了美元的避险地位，那么资金就会从黄金流向美元，形成“越乱，美元越强，黄金越弱”的格局。

当市场预期美联储将采取强硬加息手段来对抗通胀时，美元的吸引力上升，黄金的货币需求便会相对被掠夺，价格承压。今年，就变成了通胀导致加息，而加息又利好美元，利空黄金，当美元的性价比占据上风时，金价便难有起色。当市场对美元资产的信心增强时，无论是出于避险还是追逐高息，资金都可能选择美元而非黄金。毕竟，黄金本身不生息，而持有美元现金或美债可以获得可观的利息收入，这在高利率环境下尤其具有吸引力。

那么，降息是不是就有利于黄金了呢？也不是。

今年以来黄金与股市等风险资产走势同步，失去了传统避险资产与风险资产的跷跷板效应。如果美联储选择降息，黄金价格可能会受益于流动性充足而上涨，但接着，人们会发现，股票——这个传统的风险资产——比黄金更吸引人，因为股票也是生息资产，叠加现在的AI行情，资金可能宁可选择股票而不是黄金。经济复苏的曙光可能会将资金吸引到股市、大宗商品等收益潜力更高的风险资产中去，从而分流贵金属市场的资金。

至于供给端，最近，俄罗斯宣布大幅提高黄金产量目标，这将在未来增加全球黄金供给的预期，在一定程度上抑制了金价快速上行的动能。

因此，当前的黄金市场呈现出一种复杂的状态：它固有的抗通胀和避险属性依然存在，但其价格表现却受到更强势的美元、更具吸引力的生息资产以及可能变化的供需关系的综合压制。金价近期的回调，可以看作是市场在经过大幅上涨后，重新评估其相对于其他资产（尤其是美元）的“性价比”的结果。当持有美元的收益看起来更确定、更丰厚时，黄金的光芒自然会暂时显得黯淡一些。

2026下半年：金价依然有望得到支撑

但是另一方面，维持高金价的因素依然存在，今年下半年，市场环境或许将迎来一些变化。

首先，美元走势有望呈现疲态，这主要得益于美伊紧张关系的缓解甚至走向和解。出于中期选举的政治考量，特朗普政府正积极推动和谈进程，加之美元指数已处于历史高位，物极必反的规律开始发挥作用。与此同时，全球央行的黄金购买需求并未衰减，持续为金价提供坚实的基本面支撑。

表面强势的美元，其背后隐藏着深刻的脆弱性。市场对美元信用的担忧持续发酵，核心症结在于美国不断膨胀的债务规模与财政赤字。历史数据清晰显示，黄金价格与美国债务总量之间存在显著的正向关联 —— 市场对美债危机的忧虑越深，黄金作为避险资产的需求就越旺盛。

美国债务水平现已攀升至历史峰值。2008 年金融危机爆发前，美联储资产负债表规模大约在 0.85 万亿至 0.9 万亿，但在金融危机爆发、经历三轮 QE 后，资产负债表规模暴增至 2015 年的 4.5 万亿，而后美联储以持有债券到期偿付的本金，再投资于美国国债和机构 MBS 中，促使名义上总持有债券资产规模维持不变。2020 年则受到新冠肺炎影响，美联储透过各种信贷措施积极挽救市场，使得总资产规模再度大幅上升。 若从总资产规模对应 GDP 比例观察，金融危机前为 6%，2008 年底急剧攀升至 15%，2014 年底进一步来到 25% ，新冠疫情后更是一度攀升至新一轮高峰。

早在 2025 年 5 月 16 日，国际评级机构穆迪已将美国长期主权信用评级从最高的 Aaa 级下调至 Aa1 级，这一举动直接反映了国际社会对美国财政可持续性的深切担忧。目前，美国的有息国债总额已突破 39 万亿美元大关，CBO 进一步预计，未来十年内，该国每年的债务净利息支出都将超过 1 万亿美元。如此庞大的债务存量，将迫使美联储的货币政策不得不更多地向考虑维持较低利率。只要美国债务扩张的路径得不到根本性扭转，作为对冲美元信用风险的核心工具，黄金的价格就具备持续上行的空间。

另一方面，全球央行的购金需求保持强劲态势。对众多新兴市场国家而言，增持黄金是抵御美元信用风险的有效战略手段。近年来，央行部门的购金规模始终维持在高位，且未来的增持意愿仍在持续升温。2022 年第三季度，全球央行单季购金量便已触及 456.9 吨的历史高点，此后整体规模一直保持在较高水平。2025 年全年，全球央行购金总量约为 850 吨；进入 2026 年，第一季度购金量仍达到 243.7 吨，延续了高位运行的格局。根据世界黄金协会发布的《2025 全球央行黄金储备调查》，高达 95% 的受访央行预计，未来 12 个月内全球央行的黄金增持趋势将会延续。

当然，市场也存在部分减持行为，土耳其和俄罗斯分别出售了 79.45 吨和 21.77 吨黄金。一些投资者担忧土耳其和俄罗斯的抛售行为会对金价造成冲击，但实际上，这两国的减持均源于其国内特殊的短期因素，对全球黄金市场的整体影响极为有限。土耳其在第一季度减持的 79 吨黄金主要集中在 3 月份，属于短期流动性管理操作引发的储备正常波动，随后在两周内已重新累计增持了 36.4 吨。俄罗斯的减持则主要由于能源收入下滑带来的财政压力，是配合财政部进行资产变现、以平抑卢布汇率和市场流动性的配套操作，并不具备长期持续性。

黄金后市行情将如何演绎？

当前，黄金市场确实面临一些逆风因素。强势美元与表现强劲的全球股市，都在吸收原本可能流向黄金市场的流动性。从这一角度看，人工智能技术的蓬勃发展与相关资本开支，似乎也构成了金价的潜在利空。美国国内私人投资已取代其他因素，成为拉动 GDP 增长的最核心引擎，科技巨头的资本开支为经济提供了扎实的支撑。这意味着，美国政府根本不需要不推出大规模的财政刺激，因为科技巨头们花的钱已经足够多了。AI经济如此热门，美联储根本没有必要降息来刺激经济。

然而，从长期视角审视，黄金向好的基本面并未发生根本改变。作为经典的避险资产，全球央行正在持续购入黄金，以对冲潜在的美元信用危机与美债风险。同时，随着美伊冲突出现缓和迹象，“强势美元”的市场叙事正在减弱，这又为金价提供了利好支撑。综合来看，下半年金价很难走出强烈的单边上涨或下跌趋势，更大的可能性是在一定区间内维持震荡整理态势。