黃金高位反轉向下 是FOMO還是回檔再攻？

透過FedWatch Tool工具觀察市場對於年內降息預期仍維持3碼概率較高，9月降息1碼不變，這也意味著市場對於當前美國的就業概況仍保持相對樂觀，而我們則是相對悲觀。

黃金昨日最高上漲至3673.72美金/盎司觸頂後反轉向下，面對市場對於降息預期心理越發樂觀，黃金上漲將受惠降息因素回檔再攻，還是FOMO行情的最後不理性追價已結束？

我們仍認為是FOMO行情。

昨日公佈2024年4月至2025年3月非農年度下修初值，彭博首席經濟學家Anna Wong認為勞動力市場在2025年上半年可能再次陷入低谷。目前美國經濟“要麼仍處於衰退之中，要麼正處於新一輪商業週期的開端。”

Wong從就業人口資料以及美聯儲貨幣政策轉向降息給予正相關解釋，她指出，在2024年大部分時間裡，勞動力市場一直處於疲軟狀態，這與當時市場普遍認為美聯儲行動滯後的看法形成鮮明對比。

美聯儲在2024年9月果斷大幅降息50個基點的舉動是正確的，勞動力市場也確實在此後出現了反彈。在美聯儲開始降息後，就業市場有所回暖，三個月移動平均就業人數在去年12月恢復至13.3萬人。然而，當美聯儲在2025年初暫停進一步降息時，就業增長再度停滯。

站在我們的角度進行省思，這是看似正確的錯誤謬論。

的確，降息帶來商業行為活絡、財富效應是正向的事實！

1. 降息降低了個人貸款利率（房貸、車貸、信用貸款）。

2. 企業借款成本下降（貸款利率、債券融資成本都降低）。

3. 推高股市、房市與債券價格

進一步觀看下圖一，紅線為民間資本投資、藍線為單位勞動生產力(生產效率)。嚴格來說，兩者的乖離最大時間點落於2022Q4，接著一路收斂。這最主要的原因並裁員提升勞動力產出所致。

(圖一、勞動生產力與民間資本投資；同比；資料來源：Fred)

民間投資提升或是勞動力產出提升皆有利於支撐經濟增長動能，到了2024Q1勞動力產出則一路下滑，此時AI相關應用更為成熟，民間資本支出也趨於穩定，(在極端基期效應後仍保持正增長)，且，透過企業端電話會議以及未來美國製造業再復興的願景觀察，民間企業支出難以結構性轉壞。

反而單位勞動力產出為我們觀察的重點，針對勞動力市場進行觀察，減緩聘雇是第一步、這是在未來景氣尚未走緩、企業還有利潤的狀況下的通則決策。

但當企業利潤壓縮(主要受到關稅影響)以及終端銷售疲軟問題反映制企業端，則不得不進行裁員節省開支，甚至AI能夠輔助更高的勞動力產出，人事成本削減為最直接提升企業盈利的方式，這是接下來的第二步。

若仿照2022年的模式，可預見黃金與風險資產以及債市的問題，將會在出現現金為王的概況發生，停止縮表之際才會是各類資產大幅反攻之時。

以上隸屬於我們對於金融市場中期看法，未來將逐一細部拆解解析。

黃金技術面分析

透過MACD進行觀察，當前黃金的回檔為二度背離所致，我們認為背離造成的回檔仍在進行式。日線K現已收反轉向下轉折形態，建議投資人可進行短空單操作，止損可設置至3675。

先前幾個交易日我們建議投資人保持空手觀望，靜待轉折成型。然而當前轉折機位元已經來臨，於交易面向仍需進行操作。切勿有追多思維。

支撐：3578

壓力：3665

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