Đấu thầu trái phiếu 10 năm Mỹ: Lợi suất 4,177%, đại lý sơ cấp gánh nặng bất thường

Phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ngày 11/2/2026 (giờ địa phương) đã khép lại với mức lợi suất 4,177% – cao hơn 1,4 điểm cơ bản so với mức giao dịch trên thị trường thứ cấp ngay trước giờ đấu thầu. Đây là tín hiệu cho thấy các nhà đầu tư yêu cầu mức bù rủi ro lớn hơn để sở hữu tài sản an toàn nhất nước Mỹ, trong bối cảnh thị trường đang chờ đợi báo cáo lạm phát CPI tháng 1 sẽ công bố ngày 13/2.

Chi tiết cuộc đấu thầu

Theo dữ liệu vừa được Bộ Tài chính Mỹ công bố lúc 16:00 ngày 11/2/2026 (giờ địa phương), trái phiếu kỳ hạn 10 năm mã CUSIP 91282CPZ8, Series B-2036 đã được đấu thầu với lãi suất danh nghĩa 4-1/8%. Tuy nhiên, mức lợi suất trúng thầu (High Yield) cuối cùng được xác định ở 4,177%, tăng nhẹ 0,4 điểm cơ bản so với mức 4,173% của phiên đấu thầu trước đó vào tháng 1/2026 và là mức cao nhất kể từ tháng 8/2025.

Điểm đáng chú ý nhất là mức chênh lệch giữa lợi suất trúng thầu và lợi suất giao dịch trên thị trường thứ cấp (when-issued) tại thời điểm chốt sổ. Cụ thể, vào lúc 13:00 giờ New York, trái phiếu 10 năm đang giao dịch ở mức 4,163%, nhưng kết quả đấu thầu lại vọt lên 4,177%. Mức chênh 1,4 điểm cơ bản này được giới phân tích đánh giá là “significant” (đáng kể), phản ánh sự thiếu nhiệt tình từ phía người mua và áp lực phải nâng yield để hút cầu.

Về tỷ lệ bao phủ (Bid-to-Cover Ratio) - thước đo quan trọng phản ánh nhu cầu, kỳ đấu thầu này chỉ ghi nhận con số 2,39 lần, giảm sâu từ mức 2,55 lần của tháng trước và thấp hơn mức trung bình 2,46 lần của 6 lần phát hành mới gần nhất.

Tính toán cụ thể từ Bộ Tài chính cho thấy tổng khối lượng dự thầu cạnh tranh (Competitive) đạt hơn 100,1 tỷ USD, nhưng khối lượng trúng thầu chỉ vỏn vẹn 41,83 tỷ USD, cùng với 165,35 triệu USD từ kênh Noncompetitive và gần 11,9 tỷ USD từ SOMA (System Open Market Account), nâng tổng giá trị huy động thành công lên 53,9 tỷ USD.

Giải mã hành vi nhà đầu tư

Phân tích sâu hơn cấu trúc nhà đầu tư tham gia đấu thầu cạnh tranh, có thể thấy sự phân hóa rõ rệt.

Nhà đầu tư gián tiếp (Indirect Bidders) – nhóm đại diện cho tổ chức nước ngoài và tài khoản quốc tế, tâm điểm chú ý trong bối cảnh có thông tin Trung Quốc khuyến nghị các ngân hàng nhà nước hạn chế mua trái phiếu Mỹ, vẫn thể hiện sức cầu tương đối ổn định. Nhóm này đã dự thầu 31,54 tỷ USD và được chấp thuận 27 tỷ USD, chiếm 64,5% tổng khối lượng trúng thầu cạnh tranh. So với tháng trước, tỷ trọng này giảm nhẹ 5,1 điểm phần trăm, nhưng vẫn duy trì ở mức áp đảo.

Nhà đầu tư trực tiếp (Direct Bidders) – gồm các quỹ đầu cơ, quỹ hưu trí nội địa Mỹ, chiếm 22,1% lượng trúng thầu, tương đương 9,23 tỷ USD. Mặc dù tỷ trọng có giảm 2,4 điểm phần trăm so với tháng 1, đây vẫn là mức khả quan so với mặt bằng lịch sử.

Trái ngược với hai nhóm trên, Primary Dealer (các đại lý sơ cấp) đã phải hứng chịu áp lực tồn kho rất lớn. Nhóm này dự thầu tới 57,12 tỷ USD – chiếm hơn một nửa tổng lượng dự thầu cạnh tranh, nhưng chỉ được chấp thuận 5,59 tỷ USD, tương đương 13,4% thị phần. Đây là tỷ lệ cao nhất kể từ tháng 8/2025, tăng vọt 7,6 điểm phần trăm so với mức 5,8% của phiên trước.

Trên thực tế, khi nhu cầu từ khách hàng cuối yếu, các đại lý sơ cấp buộc phải “ngồi lại” với lượng trái phiếu không bán được, một tín hiệu điển hình của thị trường đang trong trạng thái “soft auction”. Ngay sau khi kết quả được công bố, lợi suất trái phiếu 10 năm trên thị trường thứ cấp tại New York đã tăng gần 2 điểm cơ bản, phản ánh phản ứng tiêu cực tức thì từ giới đầu tư.

Bức tranh tổng thể từ Bộ Tài chính

Để hiểu rõ bối cảnh của đợt đấu thầu này, cần nhìn lại thông cáo Quarterly Refunding do Phó Trợ lý Bộ trưởng Tài chính Brian Smith công bố ngày 4/2/2026. Theo đó, Bộ Tài chính phát hành tổng cộng 125 tỷ USD trái phiếu trong tuần lễ tái cấp vốn, bao gồm 58 tỷ USD trái phiếu 3 năm (đấu thầu ngày 10/2), 42 tỷ USD trái phiếu 10 năm (ngày 11/2) và 25 tỷ USD trái phiếu 30 năm (ngày 12/2).

Đáng chú ý, Bộ Tài chính khẳng định duy trì quan điểm “regular and predictable” – tức không có bất kỳ cú sốc nào về nguồn cung trong ngắn hạn. Quy mô đấu thầu trái phiếu 10 năm được giữ nguyên ở mức 42 tỷ USD, trùng với mức đã áp dụng vào tháng 11/2025 và dự kiến tiếp tục duy trì đến tháng 4/2026 (ngoại trừ tháng 12, tháng 1 và tháng 3 có điều chỉnh giảm nhẹ về 39 tỷ USD).

Một thông điệp quan trọng khác từ Bộ Tài chính: họ đang theo dõi sát nhu cầu tín phiếu (T-bills) từ khu vực tư nhân và kế hoạch mua lại của Fed, nhưng không có kế hoạch cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu dài hạn. Điều này đi ngược với kỳ vọng của một số nhà đầu tư cho rằng Bộ trưởng Scott Bessent có thể ưu tiên giữ lợi suất dài hạn thấp. Deutsche Bank nhận định sự thất vọng này đã khiến lợi suất tăng ngay sau thông cáo tái cấp vốn.

Nhận định chuyên gia và tương lai nguồn cung

Vail Hartman, chiến lược gia tại BMO Capital Markets, cảnh báo trước phiên đấu thầu rằng rủi ro lạm phát với dự báo CPI lõi tăng 0,3% trong tháng 1 có thể là yếu tố cản trở hoạt động bidding mạnh. Quả thực, kết quả sau đó cho thấy giới đầu tư đã thận trọng hơn rất nhiều.

Trong khi đó, Ủy ban Vay nợ (TBAC) đã có những tranh luận nội bộ về việc tăng quy mô đấu thầu trong tương lai. Một số thành viên cho rằng nên tăng dần từ sớm, số khác lại muốn tăng tốc mạnh khi khoảng cách tài trợ lớn hơn. Tuy nhiên, quan điểm chung là việc tăng phát hành nợ chịu lãi có thể được thực hiện từ năm tài khóa 2027 (bắt đầu tháng 10/2026).

John Canavan của Oxford Economics nhận định: “Bessent đặt mục tiêu rõ ràng là giữ lợi suất dài hạn ở mức thấp, do đó bất kỳ sự gia tăng phát hành nào vào cuối năm nay hoặc năm sau cũng sẽ nghiêng về kỳ hạn 5 năm trở xuống”. Điều này đồng nghĩa trái phiếu 10 năm và 30 năm có thể không chứng kiến áp lực cung mới trong ít nhất 2-3 quý tới.

Về phía nhà đầu tư nước ngoài, Guy LeBas từ Janney Montgomery Scott, nhận định rằng mặc dù có những lo ngại địa chính trị và chính sách thuế quan, trái phiếu Mỹ vẫn là “đứa trẻ cao nhất lớp mẫu giáo” – không thực sự lý tưởng nhưng vẫn tốt hơn các lựa chọn còn lại. Lợi suất trái phiếu Nhật và Anh tăng gần đây khiến giá trị trái phiếu các nước này giảm, vô hình trung làm trái phiếu Mỹ trở nên hấp dẫn hơn tương đối.

Kết luận

Phiên đấu thầu trái phiếu 10 năm ngày 11/2/2026 không phải là một thảm họa, nhưng chắc chắn là một hồi chuông cảnh tỉnh. Lợi suất cao nhất 7 tháng, tỷ lệ bao phủ yếu và đặc biệt là tỷ lệ đại lý sơ cấp ôm hàng tăng gần gấp đôi so với tháng trước cho thấy ngưỡng chịu đựng của thị trường đối với lãi suất danh nghĩa 4-1/8% đang bị thử thách.

Điều an ủi duy nhất đến từ cấu trúc nguồn cung: Bộ Tài chính đã cam kết không tăng quy mô phát hành trong ít nhất vài quý, giúp thị trường có thêm thời gian hấp thụ. Về phía Fed, chương trình mua tín phiếu 40 tỷ USD/tháng vẫn tiếp tục đến tháng 4, hỗ trợ thanh khoản tổng thể.

Tuy nhiên, nếu báo cáo CPI ngày 13/2 cho thấy lạm phát dai dẳng hơn dự kiến, kịch bản lợi suất 10 năm vượt 4,3% hoàn toàn có thể xảy ra trước kỳ họp FOMC tháng 3. Lúc đó, câu chuyện về sức khỏe tài khóa Mỹ và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư quốc tế, đặc biệt là từ Trung Quốc và Nhật Bản, sẽ lại nóng lên.